투자의 정석 - 워렌 버핏의 2023년 Shareholder Letter

주주를 대하는 법

• 주주들을 “owners”라고 칭하죠. 주주는 단순 “쩐주”가 아니라 자신과 동등한 “오너”입니다. 그리고 CEO로써 주주들과 주기적으로 소통하는 것이 귀찮은 “일”이 아니라 중요한 “의무”라고 얘기합니다.

• Berkshire Hathaway를 얘기할 때 자기 회사가 아닌 “your company”라고 얘기합니다. 이런 철학은 대표가 회사 day-to-day를 운영할 때 어떤 철학을 기반으로 주요 의사결정을 하는지 중요한 insight를 제공한다고 생각합니다.
• 가끔씩 회사 뉴스를 보면 대표가 왜 저런 결정을 했는지 이해가 안 갈 경우가 많습니다. 예를 들어, core business와 연관이 없는데 해외 와이너리를 인수한다던지, 현금이 메마르고 있는데 호화로운 컨퍼런스/파티를 연다던지 등. 이 분이 본인 사리사욕이 아니라 정말 주주가치 증대를 위해 고민하고 행동하는 분인지 의문을 가게 만드는 사안입니다.

• 남을 위해 중요한 결정을 해야 하는 분이라면 가치관이 명확해야 된다고 생각합니다. 임직원, 커뮤니티, 협력사에게 누구나 베풀고 싶고 그들에게 좋은 사람으로 기억되고 싶을 것입니다. 하지만, 그러고 싶다면 남의 돈이 아니라 본인 돈으로 하면 됩니다.

• 회사의 방향성과 모든 결정은 믿고 맡겨주신 주주들, 또는 “고객”의 의도와 100% 일치해야 한다고 생각합니다. 고객들이 자기 돈을 대표이사의 정치적/사화적 철학을 실현시키기 위해 돈을 맡겼다면 주식투자가 아니라 기부를 하셨겠죠.

정직함 (No vanity metrics)

• 워렌 버핏은 산업에서 자주 사용되는 EBITDA 수치를 매우 싫어하죠. 정직하지 못하다고 생각하기 때문입니다. EBITDA 수치는 투자자한테 보여주거나 자기 위안하기에 좋은 수치이죠. 하지만, 미래에 투자해야 할 CapEx 비용을 제외하기 때문에 회사를 평가하기에 정직한 수치가 아닙니다.

• 회사를 개선하고 좋은 방향으로 나아가기 위해선 문제정의와 자기평가가 정직하고 객관적인 수치로 이뤄져야 한다고 생각합니다.

• Berkshire Hathaway는 2023년 $96B 수준의 훌륭한 순이익을 만들어 냈습니다.

• 훨씬 더 좋아보이는 Earnings ($96B)보다 “Operating Earnings” ($37.4B), 더 낮지만 “정직한” 수치에 포커스하라고 주주들에게 요청합니다.

• Earnings과 Operating Earnings의 큰 차이는 “Unrealized Capital Gains/Losses”입니다. 주식시장은 단기적으로 변동성이 매우 크기 때문에 이를 Berkshire Hathaway의 장기 지속가능성, 회사의 건전성 등을 평가하는데 큰 도움이 안된다고 합니다.

사람을 본다?

• 투자는 사람을 보고 하는 것이라고 합니다. 사업의 성공여부는 아이템, BM 등등보다 사람이 가장 좌지우지합니다. 다만, 사람을 보고 정확하게 판단하는 것은 매우 어려운 일입니다.

• 그 누구보다도 투자경력이 길며 성공한 투자자인 1930년생 워렌 버핏도 사람을 읽는다는 것은 매우 어려운 일이라고 합니다.

• 사람을 중점적으로 보되 투자자는 관상가가 아니며 본분을 잊어선 안된다고 생각합니다.

• 워렌 버핏 같은 투자자도 여전히 투자는 매우 어렵다고 합니다. 단기적인 주가 움직임이나 성과는 예측하긴 어렵지만 장기적으로 믿음을 갖고 인내를 할 수 있는 체력이 된다면 좀 더 높은 확률로 성공을 “예측”할 수 있습니다. 그렇다면 정답은 “businesses that enjoy good economics that are fundamental and enduring”에 투자하는 것입니다.

좋은 투자란?

• 좋은 투자란 다양한 방법으로 measure할 수 있습니다. 워렌 버핏은 단순 수익률보다 주주와 국가를 위한 투자를 하는 것이 좋은 투자라고 정의하는 것 같습니다.

• 예를 들어 Berkshire Hathaway는 Occidental Petroleum이란 석유회사에 투자한 바 있습니다. Climate activist 측에선 워렌 버핏은 단순히 환경을 파괴하는 돈에 눈이 먼 악마처럼 보일 수 있습니다.

• 하지만, 미국이 국제 정세에서의 입지와 발언권을 유지하기 위해선 energy independence가 매우 중요합니다.

• 워렌 버핏은 자기 만의 방법으로 투자를 통해 애국하고 있습니다. 안정적이며 높은 수익률을 안겨주면서 국가와 사람들이 필요한 자산/서비스에 투자하는 것은 엄청 멋진 투자인 것 같습니다.

• 국가가 되었든, 사회가 되었든 간에 수익률 외 다른 “대의”가 있는 것이 좋은 투자라고 생각합니다.

Conclusion